JN体育APP下载公司是宠物食品行业的龙头企业，以国外代工起家，通过 OEM/ODM 方式进入海外市场，产品销往日本、美国、加拿大、德国等全球60多个国家和地区，公司上市以来营收持续增长，2017-2022 年营业收入从 10.15亿元上升至 32.48 亿元，年均复合增长率达 26.19%。2023 年上半年公司实现营收 17.15 亿元，同比增长 7.89%，归母净利润 0.96 亿元，同比增长 40.71%。
1）公司出口业务广泛，2023 年 4 月起出口订单已基本恢复。随海外客户库存去化及去年低基数影响，预计下半年公司出口业务增速高于上半年，公司出口业务拐点已至。2）复盘美德可以发现宠物食品具有一定逆周期属性，即使在经济低迷时期，宠物食品行业仍能维持正向增长，海外需求不减。
3）受益于人民币贬值，预计下半年公司毛利率维持高位，提升公司盈利能力。4）公司布局全球供应链，海外工厂成新支点。2023 年上半年美国工厂盈利强劲。针对美国市场，公司拥有的美国本土工厂至今属于较稀缺的资源，进一步助力公司境外业务的持续增长。
境内随着一级市场降温，存量品牌相互竞争，中宠股份作为龙头企业，有望在激烈竞争中走出自己的α。公司通过多年开拓，形成了以“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“Toptrees 领先”为核心的品牌矩阵。其中，顽皮：以“鲜”为核心，在做大做强湿粮的基础上，发力打造“鲜选系列”干粮大单品，以“鲜选系列”带动品牌定位和盈利能力提升。
“Zeal”以“新西兰原装进口”、“天然”为卖点，主打高端主食罐“0 号罐”，未来将逐步推出风干粮等新品，随产品布局完善，品牌发展空间广大。领先则依托中宠供应链，先后打造 99 主食罐、烘焙粮两大爆品，带动品牌收入规模再上台阶。今年以来公司加强品牌线下渠道曝光力度，“顽皮”与分众传媒合作，在楼宇电梯投放“鲜选”系列产品广告。
“Zeal”成功进入山姆超市，借助商超流量增加品牌曝光度。同时公司作为国内宠物行业资本运作的领先者，通过布局产业基金，快速完成产业链布局，提高公司的行业地位。
东方证券预计2023-2025年公司实现归母净利润 1.82、2.26、2.90 亿元，同比增长 71.5%、24.6%、28.3%。采用历史估值法对公司进行估值，给予公司 23 年 49xPE，目标价 30.27 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宠物食品市场竞争加剧风险、产能利用率不及预期风险、食品安全风险、境外订单不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。
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